上车券商的另一种姿势

A股已经接近40个交易日成交额过万亿，整体市场情绪较为火热。如果不算中间个别一天两天的成交量低估，从5月末开始，A股的成交量基本就开始站上万亿了。只是近两个月，又明显放大了一些。

数据来源：Wind

除了整体换手率从3%以下上升到3.5%左右以外，沪深两市的流通市值也悄悄的从去年初不足50万亿到如今突破70万亿。

为什么有高成交高换手？

现在市场都是猜测。

有的说是因为太多量化资金，甚至说贡献了50%的成交量。有的说机构正在调仓，有的说房地产资金入市。想法很多，不过至今还没有一个大家都信服的说法。

但可以确定的是，市场情绪和成交量的上行，利好券商。

受益于市场情绪的高涨，广发证券在最近一个多月的时间，股价已接近翻倍。当然其本身基本面正在发生比较好的变化，包括旗下公募双子星易方达和广发基金业绩大增，以及投行业务风险出清重新出发，让其成为近期带动券商板块上涨的龙头大哥。

后续是否还能持续上行，还有赖与市场情绪是否还能继续。但涨的这么快，难免恐高，恐高的朋友可以考虑关注广发证券的股东，辽宁成大。

人用狂犬病疫苗龙头

辽宁成大是广发证券的第二大股东，广发证券的经营情况改善，大股东也跟着受益。

由于是参股公司，广发证券和中华保险为主的金融投资板块以投资收益计入报表的利润当中。

2021年上半年，广发证券实现归属于母公司所有者的净利润58.88亿元，归属公司的投资收益10.56亿元。中华保险实现归属于母公司所有者的净利润4.73亿元，归属公司的投资收益0.93亿元。

根据辽宁成大的中报，上半年实现归母净利润13.44亿，同比增长41.35%。也就是说接近80%的利润由广发证券而来。那么广发的困境反转，对于辽宁成大有很大的影响。

当然它也并不是纯靠广发证券养着的，自身的基本面也还不错。

辽宁成大业务分为医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发四大业务板块。主要通过子公司进行业务开展。

医药医疗方面，生物制药业务由子公司成大生物负责开展，医疗服务业务由子公司成大医疗负责开展。

金融投资方面，长期投资业务为参股广发证券、中华保险两家公司；基金业务由 2 家参股公司成大沿海产业（大连）基金管理有限公司、华盖资本有限责任公司负责开展。

公司供应链服务（贸易）业务由成大国际、成大贸易和成大钢铁3家子公司开展，主要从事纺织品服装出口及大宗商品贸易。

能源开发业务由子公司新疆宝明负责开展，专门从事油页岩开采、页岩油生产和销售。

根据2020年财报，商品流通占据73.79%的主营业务收入，属于供应链业务的板块里的贸易业务。

但是从毛利来看，生物制药板块是最主要的赚钱板块，毛利占比63.95%。能源开发毛利占比0.17%基本忽略不计。

辽宁成大对成大生物的持股比例60.74%。

从2021上半年的财报中查到，成大生物上半年净利润5.75亿元，那么归属辽宁成大的净利润就是3.45亿元。

也就是说辽宁成大的主要利润来源，除了广发证券就是成大生物，其余业务属于锦上添花。

成大生物是一个颇具看点的资产。

成大生物主营产品为人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗。及包括20价肺炎球菌结合疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、15价HPV疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）等多种在研产品组成的产品管线。

疫苗在中国一直是一个预期的大市场。

目前成大生物是全球最大的人用狂犬病疫苗生产企业，产品已出口到三十余个国家。公司的乙脑疫苗在国内二类乙脑疫苗市场中占有率名列第一，已在多国完成注册。

按批签发数量计，人用狂犬病疫苗自2008年以来一直位居中国市场销量第一位，2020年的批签发量（人份）占比超过50%，人用乙脑灭活疫苗是中国市场上唯一在售的灭活乙脑疫苗。

除了主打的疫苗的以外，成大生物也开发储备新的疫苗技术。

通过持续加快新产品、新技术、新工艺的研究开发，成大生物初步完成了细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台和多联多价疫苗技术平台等三大技术平台的建设，推进20余个在研产品的研发工作。

上半年，四价流感病毒裂解疫苗已启动Ⅲ期临床试验。本溪分公司人用疫苗一期工程，四价鸡胚流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗建设项目的相关工作基本如期完成；人用疫苗13价肺炎球菌结合疫苗工程建设项目相关工作在有序推进中。

近5年，生物制药板块的收入从10.3亿元增长到19.96亿元，CAGR为14.1%。板块毛利率达到86.25%。

成大生物至上海证券交易所科创板上市的申请已于2020年5月8日获得上海证券交易所的正式受理，并于2020年9月25日通过上海证券交易所科创板上市委审核。

今天下午证监会已经同意成大生物的IPO注册。

估值

所以辽宁成大是本身是具备好资产的，基本面上有一定的支撑。那么剩下的就是考虑价格合不合适。

估值方面我们只能进行一定的假设，进行分部估值。

广发证券部分占股16.4%，根据当前广发证券市值折算为303亿。

成大生物部分，从去年的业绩来看，成大生物上半年和下半年的业绩相近。若假设成大生物今年的业绩简单的由上半年翻一倍，那么归属辽宁成大大约是7亿利润。

疫苗行业估值我们取较低的25倍左右的PE来算，那么成大生物部分的估值大约175亿。

其余业务保守来算直接按0处理的话，那辽宁成大整体保守估值大约在478亿，当前辽宁成大估值为379亿，具备一定的重估空间。若后续市场情绪持续高涨，广发证券还可能继续带动辽宁成大继续上行。

也许会有一些人因为辽宁成大是控股公司而弃选它，因为控股公司普遍存在一定的估值折价，这大多是市场情绪稳定的情况下。但是当市场情绪不断升温的时候这个折价可能会被市场抹平而带来超额收益也未可知？

结语

看好后市市场情绪的，想要弹性胆大的考虑广发证券，谨慎保守的可考虑辽宁成大。

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